Criptovalute sotto pressione
Le criptovalute sono l'innovazione più recente e dirompente nel sistema finanziario globale. Dal loro inizio nel 2009, quando il bitcoin (BTC) è stato lanciato online, la capitalizzazione delle criptovalute ha raggiunto i 2.000 miliardi di dollari nel 2024. Gli investitori possono scambiare criptovalute sulle rispettive blockchain o tramite intermediari digitali; il trading di criptovalute è diventato molto popolare, anche tra gli investitori meno esperti.
Le criptovalute hanno anche attirato recentemente una grande attenzione da parte dei media, a seguito del controverso coinvolgimento di politici di spicco nei mercati delle criptovalute. Un esempio degno di nota è quello del presidente argentino Milei, che ha promosso la moneta $Libra, il cui prezzo è rapidamente crollato dopo essere salito alle stelle in seguito all'annuncio di Milei, causando una perdita totale di 250 milioni di dollari. Un secondo esempio è il piano del presidente degli Stati Uniti Trump per una riserva nazionale di criptovalute. Se il piano fosse stato percepito come concreto, i prezzi delle criptovalute sarebbero probabilmente aumentati in previsione degli acquisti federali. Ciò avrebbe favorito i creatori di criptovalute e gli addetti ai lavori, compresa la famiglia Trump coinvolta nel business delle criptovalute, a spese dei contribuenti statunitensi.
I casi Milei e Trump sono solo due esempi eclatanti di come gli shock di incertezza della politica economica possano influenzare i mercati finanziari e, in particolare, i mercati delle criptovalute, influenzando la formazione dei prezzi, i rendimenti e i volumi di trading.
I prezzi delle criptovalute hanno sempre mostrato un'elevata volatilità e sono stati colpiti nel corso degli anni da diversi episodi di bolle speculative periodiche, sia di breve che di lunga durata (vedi Oldani et al. 2025). Questo comportamento può essere in parte spiegato dai meccanismi di offerta limitata delle criptovalute, che naturalmente esercitano una pressione sui prezzi e limitano i volumi delle transazioni. Ad esempio, l'offerta di BTC, la criptovaluta con la più alta capitalizzazione di mercato, è anelastica, essendo limitata e predefinita nel protocollo della blockchain a 21 milioni di token, con un percorso decrescente nel tempo. Al 27/03/25 l'offerta totale di BTC è di 19,4 milioni di token per una capitalizzazione di mercato di 1,72 T$ (coinmarketcap.com). Infatti, contrariamente al comportamento esuberante dei prezzi, i rendimenti delle criptovalute e i volumi di trading sono piuttosto stabili nel tempo e un comportamento simile caratterizza anche gli indici di incertezza della politica economica (EPU), sia nazionali che globali (GEPU).
Molti studi recenti, la maggior parte dei quali incentrati sul BTC, hanno esaminato l'impatto degli indici EPU sui rendimenti e sulla volatilità delle criptovalute. Esiste un consenso tra i ricercatori sul fatto che le incertezze della politica economica aggravano la volatilità delle criptovalute rispetto agli asset finanziari convenzionali. D'altra parte, è stato anche riscontrato che le criptovalute possono avere, in circostanze specifiche e a seconda dell'entità degli shock di incertezza, una capacità di copertura/diversificazione (Fang et al. 2019, Miba'am e Güngör, 2025), che può renderle attraenti per gli investitori rispetto agli asset tradizionali, come azioni, obbligazioni o materie prime.
Per ottenere un quadro più completo dell'impatto delle incertezze politiche sulle criptovalute, abbiamo analizzato (Oldani, Bruno e Signorelli, 2023) i volumi di scambio di BTC, Ether (ETH) e Ripple (XRP), le tre principali criptovalute per capitalizzazione di mercato, confrontandoli con l'indice GEPU e l'European News-Based Uncertainty Index (ENBI), un indice di incertezza basato sulle notizie calcolato a partire dalle notizie relative all'incertezza economica legata alle politiche (Baker et al., 2016). Utilizzando modelli di regressione, abbiamo riscontrato una forte relazione positiva tra i volumi di ciascuna criptovaluta e ciascuno dei due indici EPU, sia nel breve che nel lungo periodo. Ciò è in linea con la visione del BTC come bene rifugio contro l'incertezza delle politiche economiche, come rilevato da Miba'am e Güngör (2025).
Sulla base delle caratteristiche degli investitori in criptovalute e dell'elevata volatilità dei rendimenti delle criptovalute, esiste un'altra spiegazione per l'espansione dei volumi di trading indotta dall'EPU. Da varie indagini indipendenti è noto che l'investitore medio in criptovalute è un giovane maschio con un livello di alfabetizzazione finanziaria medio-basso, che cerca investimenti ad alto rischio e ad alto rendimento (Xi et al., 2020). Questi dati sono in linea con i risultati di un recente studio (Corbet et al, 2024) che stima l'avversione media al rischio come negativa in cinque mercati delle criptovalute su undici, con valori positivi modesti per i restanti sei mercati, tra cui BTC, ETH e XRP. Quindi, se la volatilità dei rendimenti delle criptovalute è amplificata dagli shock di incertezza, come evidenziato ad esempio in Fang et al. (2019), l'espansione dei volumi di trading che ne deriva potrebbe essere considerata come una fuga verso il rischio da parte di investitori prevalentemente poco sofisticati.
Quale delle due spiegazioni sia la più rilevante per l'espansione dei volumi di trading di criptovalute indotta dagli shock EPU è oggetto di ulteriori ricerche empiriche. È tuttavia chiaro che la seconda spiegazione raccomanderebbe il monitoraggio e la supervisione degli intermediari digitali e delle borse da parte delle autorità nazionali.